事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩ong>增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩="存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816752.png">

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13