上市(shì)公司退市在A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转债(zhài)一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个(gè)交易日低(dī)于(yú)1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市(shì)，搜(sōu)特转债或(huò)成为(wèi)首(shǒu)只因正股(gǔ)退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标(biāo)被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入(rù)退市整理期，引发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发(fā)展(zhǎn)中，此(cǐ)前(qián)一直未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市(shì)而退(tuì)市的(de)情况，也(yě)未(wèi)发生(shēng)过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大(dà)多(duō)数上市(shì)公司(sī)是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿(ná)不(bù)出钱进(jìn)行赎回的(de)可能(néng)性较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发行(xíng)的可转债划归为(wèi)普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)，投资者(zhě)蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市(shì)的，其发行的(de)可转债及其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市(shì)难、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制改革(gé)的(de)持续推进，市(shì)场优胜劣(liè)汰(tài)加(jiā)快(kuài)，常态化退市机(jī)制正(zhèng)在形(xíng)成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚(máo)的可转债(zhài)也(yě)跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将成为(wèi)可转债市场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资者(zhě)没有理由一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时(shí)，要(yào)理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估(gū)值水平(píng)以(yǐ)及发(fā)债公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市场下跌(diē)估值出现压(yā)缩的标的。并密切关(guān)注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在(zài)市(shì)场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可(kě)转债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲(máng)点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转债在退市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易可(kě)能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发(fā)行前的信(xìn)用评级(jí)，对于信用资质(zhì)较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资(zī)产(chǎn)与回(huí)售条款等(děng)相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好(hǎo)保(bǎo)护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无(wú)脑(nǎo)买入(猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方rù)”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不(bù)能视而(ér)不见了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还需顺(shùn)时(shí)应势，调整包括可转债在(zài)内的(de)投(tóu)资方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升风(fēng)险意(yì)识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健(jiàn)康(kāng)稳定发展。

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