金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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