近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.抓蚯蚓真的能赚钱吗2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例(lì)分(fē抓蚯蚓真的能赚钱吗n)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 抓蚯蚓真的能赚钱吗