5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢jīng)济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(c铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢è)略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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