来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么òu)有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么èn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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