来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn腰围88是多少 腰围88是多少码)几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎ腰围88是多少 腰围88是多少码n)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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