金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是P花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了PI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于受到短期(qī)因素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服(fú)务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今年二季度花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资本(běn)开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后(hòu)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢(huī)复带来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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