事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签(q压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？iān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？)的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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