来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　美女脱了个精光露出奶囗和尿囗>

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈美女脱了个精光露出奶囗和尿囗利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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