调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生中国一共有多少万亿钱这一(yī)现象(xiàng)的原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来(lái)临(lín)后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòn中国一共有多少万亿钱g)500万吨新装置投(tóu)产和下游中国一共有多少万亿钱(yóu)消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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