文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间到四(sì)季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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