上市公司(sī)退市(shì)在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退(tuì)市(shì)而(ér)强(qiáng)制退市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的情(qíng)况，也未发(fā)生(shēng)过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等(děng)的退市，零违约历史(shǐ)或(huò)将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然可以执(zhí)行赎回(huí)和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可(kě)能性较(jiào)大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全(quán)出乎意料，早(zǎo)已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上(shàng)市(shì)规则，上(shàng)市公司(sī)股票(piào)被终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行的可(kě)转债及(jí)其他衍生品种应(yīng)当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难(nán)、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多(duō)年零退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制(zhì)正在形成，以上市股为(wèi)锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可(kě)转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候重塑(sù)对(duì)可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭(bì)眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规(guī)避风(fēng)险。在(zài)选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估正股基(jī)本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水平以及(jí)发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风(fēng)险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经(jīng)营效益(yì)良好、估(gū)值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切关注(zhù)可转债(zhài)市场(chǎng)风(fēng)格变化(huà)，及时(shí)调(diào)整配置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形(xíng)势变化。目(mù)前(qián)关于可转债的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白(bái)和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步(bù)明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可(kě)能(néng)、是否还拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可(kě)转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对(duì)于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回(huí)售条(tiáo)款等相关要求，适(shì)当提升准入(rù)门(mén)槛，以更好保护(hù)投资者(zhě)利(lì)益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的(de)简单套(tào)路行(xíng)不通了，好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来一(yī)些规则(zé)制度上的短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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