来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力建军是哪一年太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　建军是哪一年rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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