金融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经(jīng)有消息称(chēng)本月MLF中标利率有可(kě)能下调，但是机构(gòu)分析(xī)，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表示目(mù)前(qián)实(shí)际利率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治局(jú)会议对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自(zì)5月15日起(qǐ)银(yín)行协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调(diào)，四大国有银行协定存款和通知存款自(zì)律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它(tā)金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有助(zhù)于缓解银(yín)行净息(xī)差偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观研(yán)究指出，近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不(bù)算降(jiàng)息(xī)，属于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化”的(de)进(jìn)一步深化(huà)。本(běn)轮存款利率调降背后的原(yuán)因，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空(kōng)转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此，存款利率客观上可(kě)减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本(běn)，但是这并(bìng)不足以触(chù)发超额储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及(jí)向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上(shàng)不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的推进。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地方农商行(xíng)为主(zhǔ)）发布公告下调人民(mín)币存款挂牌(pái)利率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察(chá)网(wǎng)》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮(cháo)”的热议。不过(guò)，作为(wèi)我(wǒ)国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基(jī)准利率（整存整取(qǔ)）依(yī)然(rán)维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款利率调降严格意义(yì)上(shàng)并非真的(de)降息。归(guī)根结(jié)底，本轮存款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空(kōng)转增叠(dié)加银行(xíng)净息(xī)差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维(wéi)持高位，居(jū)民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等(děng)。二(èr)、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以来，资金利率中枢(shū)回(huí)落，资金杠杆明(míng)显抬升，资(zī)金空转(zhuǎn)有所加剧。存款利(lì)率(lǜ)调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑(chēng)宽(kuān)信用进(jìn)程。三、MLF等(děng)政策(cè)利率接(jiē)连调降后，银行净(jìng)息差大(dà)幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因此(cǐ)压降存款成本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)客观上将减轻(qīng)银行负债成(chéng)本，但我们认为，这(zhè)并(bìng)不足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金(jīn)融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍(réng)将利好高股息资(zī)产和长期(qī)国债(zhài)。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效(xiào)果类似(shì)，可以降(jiàng)低负债端(duān)成本，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤(yū)积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存款利率调降(jiàng)，理(lǐ)论上(shàng)可以促(cù)使存款搬家，促(cù)使超(chāo)额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化(huà)为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环(huán)比(bǐ)修(xiū)复最快(kuài)的时候已(yǐ)经过去。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的(de)延续，意味着长端利率仍有望继续(xù)下探，高(gāo)股息资(zī)产仍将占优(yōu)。

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