公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说(quàn)商(shāng)渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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