5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地(dì)调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些(x猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗iē)都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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