近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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