美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙性(xìng)非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下(xià)行风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎ鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙n)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美国财政部(b鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ù)发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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