文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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