2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重(zhòng)点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政(zhèng)策扶(fú)持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的(de)数据显示，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块(kuài)，中下(xià)游的(de)光伏(fú)加工设(shè)备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化(huà)的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降(jiàng)价(jià)与去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是(shì)上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)居(jū)前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数(shù)据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特(tè)别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片(p分压公式是什么，分压公式是什么意思iàn)需求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年(nián)报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容(róng)易(yì)形成规模效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司(sī)，不(bù)容易(yì)形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归(guī)母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来基(jī)本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶(jīng)光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)分压公式是什么，分压公式是什么意思整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少(shǎo)，板(bǎn)块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营数(shù)据(jù)也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能(néng)较(jiào)好控制原材料成(chéng)本(běn)，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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