近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(g单亲家庭是什么意思ǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的单亲家庭是什么意思财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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