5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是(sh缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱ì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xí缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱ng)业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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