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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(niá拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系n)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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