近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加(jiā中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数)，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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