金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从2女生工资多少算正常，女生工资多少算正常020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得(女生工资多少算正常，女生工资多少算正常dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值提(tí)升。

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