来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实(shí)好于(yú)去年(nián)四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺(cì)激的(de)方式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发(fā)活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去(qù三大球和三小球分别是什么 三大球的起源)年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对(duì)接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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