4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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