文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(ku金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗ǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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