来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂>

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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