事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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