5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dò皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表ng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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