来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21一个立一个羽念什么字％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个一个立一个羽念什么字(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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