自2022年底以来，A股(gǔ)市场一(yī)改颓势(shì)，展现(xiàn)出积极回暖的画风(fēng)，半导体、AI、中特估等主题层(céng)出不穷，基金经理也随之调(diào)仓换股(gǔ)，成(chéng)为市(shì)场关注焦点。而公募基金2023年一季报的披露，将明星基金经理们近期投资动向逐一曝光。

　　4月21日，易(yì)方达、广发、富国、景顺长城等基(jī)金披露(lù)旗下(xià)基金的2023年一季报，张坤、刘格菘、陈皓(hào)、朱少醒、刘彦春等一(yī)季度(dù)投资情况出炉。

　　仓位往(wǎng)往代表了基金经理对(duì)后市(shì)的基本看法。多数明星基金经理在一季(jì)度(dù)仍保持90％以上的(de)高(gāo)仓位运作，仍坚持了自己的(de)投资风格和思路。

　　不少人(rén)士看好后(hòu)市，如(rú)刘彦春表示对(duì)全年股票(piào)市(shì)场有信心，未来将(jiāng)继续保持较(jiào)高仓位运作(zuò)，更多在顺周(zhōu)期行业中寻找句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思投(tóu)资(zī)机会。刘格菘也对市场2023年二季度的表现持乐观的(de)态度，随着公(gōng)司季度业(yè)绩逐(zhú)渐披(pī)露，市场权重倾向也(yě)会(huì)逐渐从(cóng)逻(luó)辑演(yǎn)绎展望转向扎实基本面验证，预计更注重基本面和估(gū)值的匹配度(dù)。

　　值得(dé)一提的(de)是，陈皓在(zài)一(yī)季报也用相当大(dà)的篇(piān)幅谈(tán)了他(tā)对一季度热(rè)门的(de)AI板(bǎn)块的看法(fǎ)。他认(rèn)可AI（人工智能）很可能是一次全(quán)新的(de)技术革命，但直言(yán)客观(guān)上当(dāng)下的研(yán)究认知(zhī)还不具(jù)备对相关标的的定价能力，尤其当这些个(gè)股快(kuài)速上涨后，选择暂时“以静制动”，等(děng)待胜率(lǜ)和赔率(lǜ)更高的(de)投资(zī)时机(jī)出现(xiàn)。

　　张坤继续维持高仓(cāng)位运作

　　被称(chēng)为“坤坤”的张坤是最受基民关注的(de)基金经理(lǐ)，他是(shì)国内首位千亿级主动权益基金经理，手握巨资让他分量(liàng)十(shí)足。

　　从基(jī)金君整理表格(gé)来看，相较去年(nián)底(dǐ)，张坤(kūn)所管理的4只基金(jīn)在今年一季度仓位(wèi)基本都维持高(gāo)仓位运作，多(duō)只基金一季度末仓位均(jūn)处于94％以上(shàng)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，张(zhāng)坤管理的四只基(jī)金中规模最大的一只(zhǐ)——易方(fāng)达蓝(lán)筹(chóu)精(jīng)选(xuǎn)，由去年末的股票市值占(zhàn)基(jī)金净(jìng)值(zhí)比例的94.7％微(wēi)调至一(yī)季度末(mò)的94.26％。张坤在季(jì)报(bào)中也写道，易(yì)方达蓝筹精选基金(jīn)在一(yī)季度(dù)股(gǔ)票仓位基本稳定(dìng)，对结构(gòu)进(jìn)行(xíng)了(le)调整。

　　同样(yàng)，张坤管理(lǐ)的易(yì)方达优质精选、易方(fāng)达亚洲精选在一季度末的仓(cāng)位(wèi)在94％以上。不过，易方(fāng)达(dá)优质企(qǐ)业三年持(chí)有一季度仓位为(wèi)92.82％，相较(jiào)去(qù)年(nián)底的94.77％，略(lüè)有下(xià)滑。

　　张坤一直保持了一定水平(píng)的(de)港股仓位，一季度(dù)末(mò)所(suǒ)管理的4只基(jī)金基本(běn)维持和去(qù)年底的差不多的港股(gǔ)仓位，基本都(dōu)是(shì)30~50％之间。相(xiāng)对(duì)来说，调整幅度较大(dà)的是易方达(dá)亚(yà)洲(zhōu)精选(xuǎn)，一季(jì)度末(mò)该基金(jīn)持有港股和(hé)美股(gǔ)的比例为56.39％、38.4％，而去年(nián)四季度配置港(gǎng)股 和(hé)美股的(de)比例为(wèi)65.64％、28.68％，进行了明显的调(diào)整。

　　而张坤在易方达(dá)亚洲精选中也写道，在一季度(dù)股票仓位基本(běn)稳(wěn)定，对结构进行(xíng)了(le)调(diào)整，增(zēng)加了科(kē)技等行(xíng)业的配置，降低了(le)金(jīn)融等行业(yè)的(de)配(pèi)置，另外，在(zài)区域(yù)分布上配(pèi)置(zhì)的更加均衡。个股方(fāng)面，仍然持有商(shāng)业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的(de)优质公司。

　　一季度增配消费、降(jiàng)低金融

　　加(jiā)仓贵州茅台减持腾讯控股(gǔ)

　　张坤在(zài)投资上颇有定力，经(jīng)常在季(jì)报中(zhōng)谈及，投(tóu)资者需要时刻保持一种克制而理(lǐ)性的心(xīn)理状态，不需要大量(liàng)的行动，而是极(jí)大的耐心，坚持投资(zī)原则，等到机会时(shí)全(quán)力(lì)出击。他一直(zhí)保持着(zhe)偏低换手率，一季(jì)报的(de)重仓股也基本保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)，只是在结(jié)构(gòu)上(shàng)进行调整。

　　从易方达蓝筹精选一季度末(mò)持(chí)仓上看(kàn)，前十大重仓股变化不大，贵州(zhōu)茅(máo)台再次成为该基金的第一(yī)大重仓股，泸州(zhōu)老窖(jiào)、腾讯控股成为其(qí)第二、第三大重仓股(gǔ)，而(ér)在(zài)去(qù)年(nián)末，该基金前三(sān)大重仓(cāng)股依次(cì)是腾讯控股、五粮液、洋河(hé)股份。

　　张坤也在季报中写道，一(yī)季度(dù)股票仓位基本稳定，对(duì)结(jié)构进行(xíng)了调(diào)整，增加了消费等行业的配置，降低了金融等行业的配置。、

　　去年(nián)11月以来港(gǎng)股市(shì)场的大反(fǎn)弹，张坤明显进行了调整，减持了跟腾讯(xùn)控股和香港交易(yì)所，而增加了美(měi)团-W、中国海洋石油。其中，相较去年底，中国海洋石油新进前十大重仓股(gǔ)之列(liè)，而药(yào)明生物退出前十大重仓股之列。

　　目(mù)前看，易方达蓝筹精选和易方(fāng)达优(yōu)质企业三年持有的头号重仓(cāng)股为贵州茅台，但(dàn)是易方达亚洲精选和易方达优质精(jīng)选(xuǎn)的头(tóu)号重(zhòng)仓股仍为腾讯控股。去年底这(zhè)四(sì)只(zhǐ)基金(jīn)的头号重仓(cāng)股均为腾讯(xùn)控股。

　　而虽然一季度末腾讯控(kòng)股仍是易方(fāng)达优质精选(xuǎn)的第一大(dà)重仓股，但(dàn)相较去年底(dǐ)已(yǐ)经(jīng)进行(xíng)了减(jiǎn)持，同样减持的还有(yǒu)港交所，这只个股(gǔ)已经推(tuī)出了前十大重仓股之列。而美团(tuán)新(xīn)进其前十大重仓股之(zhī)列。

　　一季(jì)度规模小幅提升(shēng)

　　总规模(mó)逼近900亿(yì)

　　张坤曾是行业内首位主动权(quán)益(yì)基金管理规模(mó)超过千(qiān)亿的基金(jīn)经理，但近两年A股市场震荡，所(suǒ)管理规模(mó)所缩水(shuǐ)。一季度末他(tā)所管理规模基(jī)本(běn)和去年(nián)底持(chí)平，整(zhěng)体规模(mó)逼(bī)近900亿。

　　截至2023年一季(jì)度末，易(yì)方(fāng)达张坤管理的4只基金合计(jì)总规(guī)模达(dá)到889.42亿元，相(xiāng)比(bǐ)三季度末减(jiǎn)少了4.92亿元。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，一(yī)季(jì)度末，易方达蓝筹精选、易(yì)方(fāng)达优质精选、易方达(dá)优势企业三年、易方达亚洲精(jīng)选股票的规模分别为562.09亿元、189.71亿(yì)元、53.23亿元、83.39亿元。

　　值得一提(tí)的是，易方达蓝筹精选在今年一季(jì)度(dù)规(guī)模缩水8.66亿元，目前仍以562.09亿元的规模，位居基金行业(yè)“巨无霸(bà)”的主(zhǔ)动权益基金。

　　选择一(yī)条可积累(lèi)的 “很(hěn)长的(de)坡”

　　并在坡上“滚(gǔn)雪球”是很重要的

　　张坤(kūn)每次(cì)在季(jì)报(bào)中都会清晰写道自(zì)己的投资思路(lù)，这一次也(yě)不例外，值得(dé)投资者看一看。

　　张坤在(zài)季报(bào)中写(xiě)到，基本面(miàn)价值(zhí)投资很吸引人的一点是，投资者可以用很长一段时间来(lái)充分观(guān)察公司(sī)的发(fā)展，等(děng)到它们用事(shì)实证明自己的(de)成功和巨大的成长潜力之后，再买入也不迟(chí)。

　　基本(běn)面(miàn)价(jià)值投资的优势之一(yī)在于可积累(lèi)性。具体来说，积累体(tǐ)现在对(duì)基本面分析(xī)方法的(de)理解和对具体行业和企业的洞察(chá)，所(suǒ)有(yǒu)这些(xiē)都使(shǐ)投资者未来更可能(néng)做(zuò)出(chū)对(duì)具(jù)体投资标的内(nèi)在价值的准确判断。

　　如(rú)果只(zhǐ)是针对某一次投(tóu)资，积累的重要性可能并不显著。但如果将投资贯穿一生，并将长期复合回报作为终(zhōng)级目标，可积累性(xìng)就是这(zhè)一目标的最重要(yào)保障，选(xuǎn)择一条可积累的 “很长的坡”并(bìng)在坡上“滚雪球”是很重要的。我们会(huì)参(cān)考(kǎo)全球产业升级的(de)经验，持续做深入的研究积累，争(zhēng)取构(gòu)建一个全(quán)面而尽量准(zhǔn)确的(de)坐标系，希望能正确评(píng)估企(qǐ)业的竞争力并(bìng)跨行业(yè)选出好的(de)公(gōng)司。识别(bié)出好(hǎo)公(gōng)司(sī)是如此(cǐ)重要，因为好公司不(bù)是好股票的(de)唯一情形就是估(gū)值过(guò)高，在其他(tā)情(qíng)形下，好公司都会(huì)给投资者带来(lái)长期可观的回报。

　　研究(jiū)方面，阅(yuè)读(dú)企业的定期(qī)报告并对财务数据进行系统整(zhěng)理和分析，是(shì)理解企(qǐ)业基(jī)本面的核心手段之一。在定期报告中，企业的所有经营(yíng)活动都会(huì)反映(yìng)在财(cái)务数据(jù)中，定量的数据可以用来检(jiǎn)验并修正调(diào)研中对企业形成(chéng)的定性感知。如(rú)果能(néng)对一家公司过去(qù)和(hé)当前的财务状况(kuàng)了(le)如指掌，就更有可能正确评判这家公司的未来价值。罗杰斯曾说(shuō)过，你要阅读一切。如果你对一家(jiā)公司感兴趣(qù)，那(nà)就看看(kàn)它的(de)年(nián)报(bào)，你就(jiù)会超过(guò)华尔(ěr)街98％的人。如果你阅读(dú)了年报中的附注，你就会超(chāo)过华尔街的所有人。

　　几乎任何成功的(de)公司都经历过短期的经营业绩和(hé)股价的震(zhèn)荡，经历(lì)过市场(chǎng)先生态度的(de)冷暖，但(dàn)它们(men)成功的模式往往没有变(biàn)化，通过深入(rù)的研究并(bìng)抓(zhuā)住这些(xiē)关(guān)键的(de)因素(sù)，是能够(gòu)一路坚(jiān)持(chí)下来的重要因素，也(yě)通(tōng)常意味着(zhe)长期可观(guān)的收益。

　　刘格菘：重点持(chí)仓光伏、储能、新能源车

　　曾经作为一人包揽前(qián)三的基金经理刘(liú)格菘，其一(yī)举一(yī)动颇(pǒ)受关(guān)注。

　　以刘格菘管理的广(guǎng)发双擎升级为例，一季度(dù)末该基金保(bǎo)持较高(gāo)仓(cāng)位运作(zuò)，该基金股票仓位(wèi)为(wèi)92.15％，较2022年四季度末的94.14％略有(yǒu)下滑，但(dàn)基本(běn)是高仓(cāng)位应对市场(chǎng)。

　　刘格菘(sōng)在(zài)一季度持仓结构并没(méi)有进行大(dà)幅度(dù)调整(zhěng)。数据显(xiǎn)示，广发(fā)双(shuāng)擎升级一季(jì)度末前(qián)五大重仓(cāng)股(gǔ)分别为晶澳科(kē)技、阳光(guāng)电源(yuán)、亿(yì)纬锂能、隆基绿能、圣邦股份，这些重仓股均出现在该基金去年(nián)四季度末的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)之列。

　　刘(liú)格菘在季报中(zhōng)写道，2023年一季(jì)度，表现较好的行业为新科技技术演绎(yì)预测中的相(xiāng)关行业，例如(rú)计算机、传(chuán)媒、通信。以光伏、新能源、汽(qì)车等(děng)为代表的高(gāo)端制造业资产经历(lì)了下跌。在海外(wài)金(jīn)融风险担(dān)忧、经济(jì)衰退的(de)初(chū)始预期、国际关系(xì)不确(què)定的情(qíng)况下，叠加AIGC带来的较热烈的应(yīng)用展望，资金分流可能是高端(duān)制造业相对(duì)表现不理想(xiǎng)的原因之一。

　　广发双(shuāng)擎(qíng)升级基金的持仓结构并没有进行大幅度的(de)调整，依然围绕已经建立全(quán)球比较优(yōu)势的高端制造产业链布局。从(cóng)重仓(cāng)持(chí)股来看(kàn)，该基(jī)金重点持(chí)仓(cāng)的光伏、储能、新能源车方向(xiàng)。

　　和2022年四季度相(xiāng)比，刘格菘一季度的重(zhòng)仓(cāng)股变化不大，仅晶科能源新进前十(shí)大重仓股之列，而比亚(yà)迪退出了(le)前十大重仓行列。

　　谈及后市，刘格(gé)菘对市场2023年二季(jì)度的表现持(chí)乐观的态度，随(suí)着(zhe)公司季度业(yè)绩逐渐披露，市场权(quán)重(zhòng)倾向也会逐(zhú)渐从逻辑演绎展望转向扎实基本面(miàn)验证(zhèng)，预计更注重(zhòng)基本(běn)面和(hé)估(gū)值的匹配(pèi)度。对本基金重点(diǎn)持仓的光伏、储能、新能源车方向保(bǎo)持相对(duì)乐观，投(tóu)资中相信(xìn)基本面(miàn)优(yōu)秀和增量(liàng)价值(zhí)积累的公司。经过调整(zhěng)，行业估值水平已在(zài)历史低(dī)位(wèi)，产业链的变(biàn)化在市场定价中未被充(chōng)分认知和体现。

　　就A股市场(chǎng)一季(jì)度(dù)的阶段特(tè)点来说(shuō)，当前(qián)市(shì)场的(de)参(cān)与资金方呈现复杂多样的趋(qū)势，收(shōu)益预期的(de)时间维度预期也呈(chéng)现分(fēn)化，因(yīn)此短期内市场在主(zhǔ)题逻辑的演绎幅度(dù)、转换速度都会可(kě)预见地加大。这(zhè)对于投资人而(ér)言(yán)，在新信(xìn)息(xī)的处理上提高(gāo)了难度，短期内基本(běn)面估值匹配的压力也(yě)会(huì)比(bǐ)较大。

　　陈皓：投资和人生一样，

　　一生最(zuì)重要的选择(zé)也(yě)就(jiù)是(shì)三、五(wǔ)次

　　作为(wèi)市场上较为知名的均(jūn)衡性投资选(xuǎn)手，陈(chén)皓一季度如何调整投资组合(hé)，如何展(zhǎn)望未来(lái)市场投资(zī)机(jī)会，也非常受到市(shì)场关(guān)注。

　　陈皓在其管理的易方达新经济基金中回(huí)顾一季度市场行(xíng)情时(shí)表示，一季度中(zhōng)国经济(jì)整体温和(hé)复(fù)苏，由于刚刚(gāng)经历疫情，居民消(xiāo)费和企(qǐ)业投资(zī)的信(xìn)心恢复会有一(yī)个过程(chéng)，因此短期持续加杠杆的(de)动力不强(qiáng)，复苏力(lì)度相比市场乐观(guān)预期(qī)仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。海外则(zé)维持(chí)滞涨格局，尽管3月以硅谷(gǔ)银(yín)行为代表的(de)欧美 金融风(fēng)波暂(zàn)时平息，但(dàn)也让投资者担心(xīn)这是否(fǒu)只是当下复杂环境下(xià)各(gè)种危机的冰山一(yī)角。尤(yóu)其4月初(chū)欧佩(pèi)克+的减(jiǎn)产行为(wèi)进一步(bù)增(zēng)强了(le)未来通胀(zhàng)的韧(rèn)性，也让美联(lián)储在(zài)货币政策(cè)调整决策(cè)时愈加进退两难。

　　亮点不多(duō)的经济(jì)基本面遇到无(wú)处安放的流动(dòng)性，“AIGC（人工智能自动内(nèi)容(róng)生成）”和部分国企(qǐ)相关(guān)板块获得了边(biān)际资金(jīn)的巨量涌入，机构(gòu)短(duǎn)时(shí)间剧烈、集中(zhōng)的调(diào)仓行为，则进一步加剧(jù)了市场结构的分化。受益两大主题的TMT和建筑、石油石化等板块表现突出，而新能源(yuán)、金融(róng)地产等行(xíng)业则录(lù)得负收(shōu)益。

　　谈及一(yī)季度(dù)投资操作时，陈皓称，由于尚未发掘到基本(běn)面驱动的投(tóu)资(zī)主(zhǔ)线，本基(jī)金一季度操作不多，主(zhǔ)要包括行业(yè)上用医药替(tì)代了部分白酒仓(cāng)位，个股上则(zé)逆向增持了一些由于短期基本面一般或者(zhě)机构调仓导(dǎo)致(zhì)股(gǔ)价下跌(diē)，但(dàn)长期市值空间较大的中小盘个股。

　　从(cóng)前十(shí)大重仓股变(biàn)化上看，此前连(lián)续3个(gè)季度(dù)位列前五大(dà)重(zhòng)仓股之一(yī)的五粮液，在(zài)今年(nián)一季度退出该基金前十(shí)大(dà)重仓股，宝(bǎo)信软件(jiàn)取代五粮液(yè)，新进(jìn)前五大重(zhòng)仓股。

　　作为一季度(dù)唯一(yī)一只仍保留(liú)在前十大重仓股的贵州(zhōu)茅台也遭(zāo)到陈(chén)皓减(jiǎn)持，对比上一个季度，陈(chén)皓(hào)在一(yī)季度减(jiǎn)持(chí)了(le)6.8万股贵州茅(máo)台，环比(bǐ)减持幅度接近30％，贵州茅台也从(cóng)上一季(jì)度的第二(èr)大重仓股退居第四(sì)大重(zhòng)仓股。

　　其他(tā)前十大重仓股(gǔ)中(zhōng)，主要供应(yīng)北斗关键器件的(de)振芯科技、氟化工龙头(tóu)中(zhōng)的(de)巨化股份、特钢龙头中的(de)抚顺(shùn)特钢，三只个(gè)股一季(jì)度(dù)新(xīn)进前十大(dà)重仓股。

　　除了(le)五粮液之外，紫(zǐ)光国微(wēi)、宁德时(shí)代也退出前十大(dà)重仓股。

　　陈皓在一季报也用(yòng)相当大的(de)篇(piān)幅谈了他对一季度热(rè)门的(de)AI板块的看(kàn)法。

　　他称，对(duì)于火热的AI（人工(gōng)智能(néng)）主(zhǔ)题我(wǒ)们也进行了积极的研究，方(fāng)向上非常认同其很可能是一次全(quán)新的(de)技术革命(mìng)，将极(jí)大提升全社会的(de)生产(chǎn)效率，但客观上我们当下(xià)的研究认知还(hái)不(bù)具备对相关标的(de)的定价能力，尤(yóu)其当这些个股快速上涨后，也不太(tài)符(fú)合我(wǒ)们(men)“以相对合理的(de)价格买入预期收益率更高的(de)资产”这(zhè)一投资理(lǐ)念，因此(cǐ)会选择暂时(shí)“以静制动”，继(jì)续对产业和公司(sī)进(jìn)行跟踪、研究以及再(zài)定价，等待胜率和赔率更高(gāo)的投资时机出(chū)现。