文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思g alt="存(cún)款去(qù)哪儿(ér)（天风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思)，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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