近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但(dà1米等于多少mm 1米等于多少厘米n)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投(tóu1米等于多少mm 1米等于多少厘米)资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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