近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zh成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区èng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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