私募基金运作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规(guī)范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎(shú)回的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大(fàng)申(shēn)赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部管(guǎn)理(lǐa5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大)、资料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私(sī)募(mù)基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按(àn)目前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集(jí)的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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