金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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