来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁trong>

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。