私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业实践(jià五的大写是什么n)，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办(bà五的大写是什么n)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)管理的全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的(de)其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源的(de)合规(guī)性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不得(dé)由投资(zī)者(zhě)或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他(tā)私募(mù)基金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)五的大写是什么指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品(pǐn)交易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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