金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价一本书多重，一本书多重有一斤吗(jià)格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳一本书多重，一本书多重有一斤吗健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)一本书多重，一本书多重有一斤吗幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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