文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导绥化去年疫情 绥化是几线城市致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhu绥化去年疫情 绥化是几线城市āng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)绥化去年疫情 绥化是几线城市润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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