公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的前(qi一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱án)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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