金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思>

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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