事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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