4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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