金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义span>

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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