5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成阴肖有哪几个生肖果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概阴肖有哪几个生肖念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业(阴肖有哪几个生肖yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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