金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债(zh修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜ài)，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债权融(róng)资(zī)的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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